鋰電池精密結構件——哪家精密加工公司http://www.xjssy.cn/做的最好

A1：科（kē）達利主要（yào）從事鋰電池精密結（jié）構件。華東地區業（yè）務為主，占比達（dá）70.86%。前五大客戶占比高，達78.64%。參控股子公司16家，有3家位於境外。2021年業績爆發，2022年（nián）業績延續增（zēng）長，增速有所放緩，存貨翻倍，毛利率延續下滑。2023年營收（shōu）淨利潤仍雙增，毛利率未出現改善。從股本看，限售比例49.71%，限售為高管限售。前十大合（hé）計持股63.24%，多家公募持股，一季度增（zēng）減持出現分歧（qí）。市盈率位於近三年曆史低位，股價位於近三年曆史中位。多家機構上調盈利預期。質押比（bǐ）例不高，實控人存在質押。近兩年存在（zài）董監高減持。本次定增35.1億元，參與門檻高，項目為江西科達利新能源（yuán）汽車動力電池精密結構件項目、新能源汽車動力電（diàn）池精密（mì）結構件、新能源汽車鋰電（diàn）池（chí）精密結構件項目（三期）、科達利（lì）年產 7500 萬件新能（néng）源汽車動力電池精密結構件項目。綜合來看，行業景（jǐng）氣度良好，但或存在放緩的可（kě）能（néng），關注毛利（lì）率改善情況及（jí）行業需（xū）求變動情況，二級低位再布（bù）局，定（dìng）增關注發行節點的價格（gé）優勢。
A2：22年公司營業收入為86.54億元，同比增長93.69%，淨利潤為9.13億元，同（tóng）比增長67.22%；23Q1營業收入為23.26億元，同比增長48.53%，淨（jìng）利潤為2.45億（yì）元，同比增長41.62%。公司（sī）是一家電池精（jīng）密結構件和汽車結構件研發及製造企業，產品主要分（fèn）為新能源汽車動力電池精密結構件、儲能電池（chí）精密結構件、消費類電池（chí）精（jīng）密結構件以及汽車零部件。本次（cì）定增主要用於（yú）鋰電池精密結（jié）構產能建設項目，短期內對業績無明顯提升。公司（sī）所處行業當前景氣度邊際下滑，當前市盈率為30.37倍，略高於（yú）行業中位值32.99倍（bèi）。公司當前股價處於曆史中高位，二級市場仍有（yǒu）較大不確定性，定增八折（shé）的不確定也（yě）較大。
公司（sī）概況
1．公司簡介
深（shēn）圳市科達利（lì）實業股份有限公司創立於1996年（nián），係一家鋰電池精密結構件和汽車（chē）結構件研（yán）發及製造企業，產（chǎn）品主要分為鋰電池精密（mì）結構件、汽車（chē）結構件兩大類，廣泛應用於汽車及新能源汽車（chē）、便攜式通訊及電子產（chǎn）品、電動工具、儲能電站等眾多行業領域。公司現已（yǐ）與CATL、比亞迪、中（zhōng）航鋰電、億緯鋰能、欣旺達、力神等國內領先廠商以及鬆下、LG、Northvolt、佛吉（jí）亞等國外（wài）知名客戶建（jiàn）立了（le）長（zhǎng）期穩（wěn）定的戰略合作關係。公司總部設於深圳市龍（lóng）華（huá）區,先後在上（shàng）海、西安、惠州、江（jiāng）蘇、大連、福建、德國（guó）成立（lì）控股子公司，在國（guó）內形成了在華東、華（huá）南、華北、東北、西北等鋰電池行業重點區域的生產基地布局，在海外將在德國、瑞（ruì）典等客戶產地附近配套建設生產基地，可以有效地輻射周邊（biān）客戶，提高客戶服務能力，穩定供應鏈合（hé）作關係。公司（sī）主要（yào）產品均擁有自主知識產權，掌握了包括安（ān）全防爆、防滲（shèn）漏、超長拉伸、斷電保護、自動裝配、智能壓力測試等多項核心（xīn）技術。

1 科達利：鋰電池精密（mì）結構件的龍頭企業
公司是全球鋰電池精密結構件領先企業。公司是一家鋰電池精密結構件和汽車結構件研發及製造企業，產品主要分為鋰電池精密結構件（jiàn）、汽車結構件兩大類，廣泛應用於汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產品（pǐn）、電動工具（jù）、儲能電站等眾多行業領域。

鋰電池精密結構件主要包括方形鋁殼、移動電池鋁殼、移動電池方殼、鋰離（lí）子電池精密結構件等；汽車結構件包括汽車中控儀表、汽車座椅、電樞等其他（tā）零部件（jiàn）等。

早年入（rù）局鋰電池結構件行（háng）業，積極擴張產能（néng）。

公司（sī）創立（lì）於 1996年（nián），2003年注資成立全資子公司上海科達利五金塑膠有限公司，2007 年成立全資子公司陝西（xī）科達（dá）利（lì）五金塑膠有限公司，其產品於 2008 年通（tōng）過 QC080000 禁用物質過程管理體係認證，2010 年完成股份製改革，並通過 TS16949 質量體係認證（zhèng）。

2014-2016 年間，公司（sī）在湖（hú）南、江蘇新建生產基地，並在 2017 年 3 月（yuè）於深（shēn）交所掛牌上市。

2020 年自建（jiàn）大（dà）連、福建生產（chǎn）基地，並（bìng）在（zài）境外德國、匈牙（yá）利和瑞典設立全資子（zǐ）公司。

2021 年公司麵向社會公開發行可轉換公司債券，並於 2022 年在（zài）深圳證券（quàn）交易所上市。

2022 年相（xiàng）繼公告計劃投資建設南昌、江蘇三期、江門、棗莊及廈門（mén）生（shēng）產基地。

受益於產品訂單（dān）持續增加，2022 年經（jīng）營規模（mó）大幅增長。

2022 年公司實（shí）現營業（yè）收入 86.54 億元，同比增長 93.70%；歸母淨利潤 9.01 億元，同比增長（zhǎng） 66.39%，主要（yào）得益於動力電池出貨（huò）量的持續增長，客（kè）戶對公司動力電池精密結構件（jiàn）的訂單持續增加。

受益於全（quán）球新能源汽車產業發（fā）展，2017-2022 年，公司營業收入（rù）從 14.52 億元增長至 86.54 億元，五年 CAGR 為 42.91%；歸母淨利潤（rùn）從 1.66 億元增長至 9.01 億，五（wǔ）年（nián） CAGR 為 40.26%，其中 2020 年歸母淨利潤同比下降 24.72%，主要係上半年疫情原因，訂單減少，銷售下降，同時應收票據（jù）貼現的減少所（suǒ）致。2023 年第一季度公司實現營業收入 23.26 億元，同比增加 48.52%；歸母淨利潤 2.42 億（yì）元，同比增加 42.77%。

鋰電池結構件貢獻主要營（yíng）收。

2022 年，鋰電池結構件業務收入（rù）占據公司營業收入 96.22%，是公司的（de）核心業務。
2020-2022 年，鋰電（diàn）池結構件各（gè）期毛利率分別為（wéi） 29.19%、26.70%和 24.39%，其中（zhōng），公司 2021 年鋰電池結構件毛利率（lǜ）有所下降，主要係公司 2021 年將銷售運輸成（chéng）本分類至營業成本所致（zhì）。
2022 年，一方麵受原材料價格持續上漲（zhǎng）影響，公司原材料單位成本升高，另一方麵係公司（sī）新建（jiàn）設生產（chǎn）基地陸續投產，處於產能爬坡（pō）階段，製造費用投入較高，規模效應（yīng）尚未完全顯現，導致（zhì）固（gù）定成本分攤增加，鋰電池結構件毛利率略微下降。

期間費用率逐年下降（jiàng），研發費用率保持較高水平。

2020-2022 年公司（sī）毛利率分別（bié）為 28.16%、26.25%和 23.86%，淨利率分別為（wéi） 8.93%、12.21%和 10.55%；受（shòu）益於公司合理的成本控製、持續推動自動（dòng）化水（shuǐ）平、不斷降低人力成本，2019 年以來公司期間費用率呈現下降趨（qū）勢，2022 年公司四項費用率（lǜ）合計為（wéi） 10.33%，較 2019 年下降 3.95 個百分點；其中研發費用率在 2020-2022 年為 6.67%、6.16%和 6.30%，保持較高的穩定水平。

公司控股股東（dōng）和實際控製人為勵建立和（hé）勵建炬兄弟。

截至 2023 年 3 月 31 日，公司（sī）第一（yī）、二大股東分別為勵建立和勵（lì）建炬兄弟，分別持有公司股份 33.56%和 10.65%，其中勵（lì）建立（lì）擔任公司董事長，勵建炬擔任公司總經理。

第三大（dà）股東為香港中央結算公司，持股比例 為 4.24%。此外，雲南大業盛德持有公司 2.63%的股份，勵建炬持有（yǒu）雲南大業盛德 46.28% 股份，勵建立和勵建炬二人對（duì）公司（sī）直接和間接控股的比例合計約 46.84%。

2 結構件定製化屬性強，大圓柱電池（chí）帶來增量
2.1 結構件不可或缺，保障電（diàn）池安全性

動力鋰電池精密結構件包（bāo）括鋁/鋼殼、蓋板、連接片等，方型鋁殼電池中殼體成本約占 16%。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結構（gòu）件組成，其中結（jié）構件（jiàn）主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結構件（jiàn）等，直接（jiē）影響電池的密封性、能量（liàng）密度等。

根據真鋰研究，在鋰電池的成本構成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本（běn）構成中，殼體約占 16%。

動力（lì）鋰電池精密結構件是鋰電池的重要組成部分，動力鋰電池精（jīng）密（mì）結（jié）構件作為鋰（lǐ）電（diàn）池外殼， 起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性（xìng）、固定支（zhī）承電池、外觀裝飾等作用的部件，並根據應用（yòng）環境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防（fáng）腐蝕性、防幹擾性、抗（kàng）靜電性等特定功能，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。

電池頂蓋和殼體的開發製造具備定製化特點，逐步向專業化、精細化方向（xiàng）發展。

動力鋰（lǐ）電池頂蓋和殼體從生產到入庫，首先經過采購階段，再到工序加工、檢驗，最後入庫，按照客戶定製或者標（biāo）準化進行最初的模具開發或標準化運用。

其中（zhōng），頂蓋生產需要（yào）根據材料不（bú）同（tóng）進行（háng）不同的工序：金屬材料的複合需要進行衝壓、清洗、退火和焊接；塑（sù）膠則需要產能加工注塑；密封圈其（qí）他組件直接（jiē）入（rù）庫。而殼體普（pǔ）遍采用鋁材，進行衝壓、拉伸、口部剪切（qiē）和清洗（xǐ）後檢驗（yàn）入庫。

行業競爭壁壘主要體現在客戶認證、工藝技術和規模資金等方麵。

(1)客戶壁壘：鋰電池結構件定製化屬性較強（qiáng），供應商與客（kè）戶之間的（de）產（chǎn）品、產線認證周期（qī）較長，形成（chéng）穩定合作（zuò）關係後往往不輕易調整，因此進入客戶供應體係將形成較高的客戶壁壘。

(2)工藝技術（shù）：動（dòng）力鋰電池行業對結（jié）構件的穩（wěn）定性、一致性和壽（shòu）命等要求較為嚴格，需要工藝技術成熟的企業才能穩定長期地與下遊客戶進行產品的聯合開發和配（pèi）套供應。

(3)資金壁壘：鋰電結構件（jiàn）擴（kuò）產中，單套生產設備（bèi）的資金投入較大，投資回收期相對（duì）較長（zhǎng），根據科達利（lì） 2022 年可轉債說明書，項目投資回收期為 4-5 年；此外，由於（yú）鋰電池行業龍頭企業市場份額高，通常會與上遊供應商約定一定的付款賬期，供應商需要進行一定的流動（dòng）資金投入。

2.2 46 係（xì）帶來增量，單位價（jià）值有望維持

46大圓柱電池布局（jú）加快，將為結構件帶來增量需（xū）求。據特斯拉官方表（biǎo）述，相比 2170電池，4680 大圓柱電池能量提升 5 倍、輸（shū）出功率（lǜ）提升 6 倍，每千瓦時的成本降低 14%，搭（dā）載該電池的車型續航裏程（chéng）可提高 16%。

近幾年來，國（guó）內外眾多電池廠（chǎng）宣布加碼 46 係大圓柱電池（chí），寶（bǎo）馬（mǎ）汽車宣布將從2025年起率先在“新世代”車型（xíng）中使用圓（yuán）柱電芯。

與21和（hé）18係相比，46 係大圓柱鋰電池（chí）結構件上的改變主要在（zài）於采用預鍍鎳鋼殼工藝（yì）、衝壓拉伸工藝要求提升、新增正負極集流盤、殼體（tǐ）變大變重等。

46 大圓柱結構件壁壘較高，單瓦時耗用量有所降低，但單瓦時價值量有望維持穩定。

與 21 係和（hé） 18 係相比，46 係（xì）電池的結構件（jiàn）壁（bì）壘有（yǒu）所拔高，以及為了配合全極耳技術而新（xīn）增 集流盤，46 大圓柱電池的結構件的單（dān）瓦時價值量有望維持穩定。

相較（jiào）於之前（qián） 18650、21700 圓柱電池結構件，4680 大圓（yuán）柱電池結（jié）構件結構完全（quán）不（bú）同，形狀、尺寸、大小也具有很大的差異，其複雜程度和技術含量會更高，毛利（lì）率也（yě）會更高。

我們預測到 2026年，全球（qiú）鋰電芯結構件市場規模達到 886元，五年 CAGR 達 39.8%。

根據動力和儲能電池全球需求及裝機量，我們預（yù）計到（dào） 2026 年，全球動力電池裝機量、儲能 電池需求量與消費鋰電（diàn）池需求量分別達到 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分別為 44.9%、84.3%、7.5%。

結（jié）合寧德時代對電池結構件的采購價值，並考慮到（dào）寧德時代采購量較大，能夠享受更低的采購價，我們認為 2021 年行業平（píng）均單位價值較寧德時（shí）代數據略高，因此假設 2021 年電芯結（jié）構件行業（yè）平均的單位價值為 0.35 億元/GWh；行業一般采取 3%-5% 的年降，因此我們假設單（dān）價逐年下降 4%。我們預計到 2026 年，全球鋰電芯結構件市（shì）場規（guī）模達到 886 億（yì）元，2021-2026 年 CAGR 達 39.8%。

2.3 公司全球份額（é）領先，競爭地位（wèi）穩固

科達利全球份額（é）領先，競爭地位（wèi）穩固。根據我們計算，2022 年，科達利鋰電池結構（gòu）件全球市場份額約 31%，震裕科技約占 12%。

科達利作為鋰電池（chí）結構件市場早期入局企業（yè），采（cǎi）取重點領域大客戶戰（zhàn）略（luè），建立長期合作關係，目前（qián）在（zài）電池精密結構（gòu）件方麵具備突出的研發技術實力，已形成較大的生產和（hé）銷售規模，占據了領先的市場（chǎng）地位（wèi）。

3 產線整合能力強（qiáng）大，大（dà）客戶戰（zhàn）略保（bǎo）障（zhàng）放（fàng）量
3.1 產線整合能力強大，46 係技術儲備豐富

公司研發生產經驗豐富，儲備領先的結構件製造技術和模（mó）具開發技術。

自 2007 年開始，公司就與（yǔ）新能源汽車廠商和鋰電池廠商溝通，並開展研發，探索進入動力及儲（chǔ）能鋰電池結（jié）構件領域，目前擁有高精密度、高一致性的生產工藝（yì），以及先進的衝（chōng）壓加工、拉伸加工、注塑加工和模具（jù）製造技術，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長（zhǎng）拉伸、斷電保護、自動裝配（pèi）、智能壓（yā）力測試等多項（xiàng）核心技術。

此外，公司擁（yōng）有強大的（de）模具開發技術，持續自主開發（fā）了眾多型號產品的模具，幫助公司快速定製產品，及時響應客戶需求。

公司已（yǐ）具備 46 係大鋼殼的技術實力，可批量生（shēng）產。

公司針對市場需求和痛點，儲備眾多研發項目，包括結構件的（de）輕量化和安全化、46 係大鋼殼（ké）和自動組裝線研發等項目（mù），有望進一步增強公司競爭力。

公（gōng）司目前已經基本完成動力電池結構件安全性的大鋼殼(φ46)研發，通過預鍍鎳的鋼材進行連續多工位的拉伸，形成有不被破壞的（de）光亮鍍鎳層的薄壁鋼殼，不再需要（yào）表麵電鍍處（chù）理，提高了電池的安全性。目前技術開發基本成（chéng）熟，進入（rù）批量驗證階段，可（kě）實（shí）現批量生產，有（yǒu）望受益於 46 係大圓柱電池的大批量產。

公司的 4680結構件產品使用預鍍鎳後連續拉伸工藝，性能更（gèng）優秀。

4680大圓柱電池與 21700 圓柱電池的（de）結構（gòu）完（wán）全不同（tóng），兩者之間（jiān）的產線不能共用，公司 4680 大圓柱電池結構件產線均為（wéi）定製化產線（xiàn），其生產效率、自動化水平（píng）、產品良率等方麵都將會更高。

公司目前（qián）生產的圓柱電池結構件主要采用預鍍鎳鋼殼工藝，此工藝技術是使用預（yù）鍍鎳（niè）材料，再經過相關連（lián）續拉伸等工藝使（shǐ）產品成型，相對於目前（qián）國內先拉伸再電鍍的工藝（yì）來講，鍍層更均勻，提高了產品的抗腐蝕性、一致性和安全（quán）性，使（shǐ）產品（pǐn）具有更安（ān）全及（jí）使用壽命更長的特點。

3.2 降本手段多樣，維持盈利能力穩定

公（gōng）司具備多種減弱成本影響方式（shì），一定程度上可對衝材料成本影響。

公司營業成本構成比較穩定（dìng），其中主要營業成本構成是（shì）材料成本，包括鋁材、銅（tóng）材、鋼（gāng）帶和塑膠等；其次為（wéi）製（zhì）造費用、人工成本等。

得益於公司產能利用（yòng）率（lǜ）提（tí）升分攤折舊成本、生（shēng）產工藝優化降低生（shēng）產成本並提升效率和良率、內部運營成本降（jiàng）低、原半自動化生產線的改造、與主要（yào）材料供應商簽（qiān）訂長（zhǎng）期框架協議等因素，公司（sī）抵抗成本波動風險的能（néng）力較強。

以 2021 年數據為例，公司采（cǎi）購鋁材、銅材、鋼帶（dài）和塑膠的（de）價格增幅分別為 24%、34%、7%和 7%，公司毛利率從2020年（nián）的28.2%變動至2021年（nián）的（de）26.3%，若計算成變動百分比，毛利率的變動率為-7%，因此毛利率的降幅好於材料價格上漲幅度。

生產設備綁定進口，精密度、效率、自動化、良率和一致性等指標優秀。

公司的動力電池（chí）結構（gòu）件生產設備包括（kuò）全自動連續拉伸設備、高精（jīng）密度衝壓設備、複合材料摩（mó）擦（cā）焊接設備、激光焊設備、精密注塑成型（xíng）設（shè）備等。

公司部分高端的自動化設備采取進口或定製化的方式（shì），與國產設備相比，可以實現更高的精密度、生產（chǎn）效率、自動化水平、產品良率以及一（yī）致性等。

在同行業（yè）可比公司裏，公司產品的毛利率處（chù）於領先位置。在鋰電材（cái）料（liào）各環節裏，鋰電池結構件是固（gù）定成本偏高的環節，製造費用在營業成本中的占比相對較（jiào）高，因此開工率和良率是提升毛利率的關鍵。

受益於公司產線的生產效率和良率等指標領先行業，在方殼（ké）鋰電池結構件的行業公司中，公司的毛利率水平相對較高。

3.3 綁定客戶擴張，產能消化有所保障

為了（le）快速配套客戶和節省運輸費用，公司已形成國內 13 個生產基地和海外 3 個生產（chǎn）基地的產能布局。截至 2023 年 4 月，公（gōng）司國內基地的（de）產（chǎn）能建設情況如下：

全部達產：惠州生（shēng）產基地一（yī）期及二期、江蘇生產基地（dì）一（yī）期以及原深圳、上海、西安生產基地；

已（yǐ）投（tóu）產（chǎn）但未全部達產（chǎn）：大連動力電池精密結構件項目；

已開始逐步投產：福（fú）建動力電池精密結構件一期項（xiàng）目、四川宜賓新能（néng）源動力鋰電池精（jīng）密結構件項目（mù）、江西南昌新能源汽車動力電（diàn）池等精密結構（gòu）件（jiàn）一期（qī）項目等；

正在建設（shè）：惠州動力鋰電（diàn）池精密結構件新建（jiàn）項目、惠州動力鋰電池精密結構件三期項目、湖北（běi）荊（jīng）門新能（néng）源動力電（diàn）池精密結構件項目等；

正在籌備：鋰電池精密結（jié）構件產（chǎn）業總部（bù）及研發基地項目、江（jiāng）蘇新能源汽車鋰電池精密結構件三期項目、江門新能源汽車動力電池精密結構件項目、山東棗莊新能源（yuán）汽車動力電（diàn）池精密結構件（jiàn）項目一期、廈門動力電池精密結構件生產基地項目、四（sì）川宜賓新能源汽車動力電池精密結構件三期項目等。

對於海外基地，匈牙利生產基地已進入批量生產階段；德國生產基（jī）地目前處於客戶認證階段；瑞典生產基地已經開始小批（pī）量生產。

2022 年定增計劃啟動，跟隨客戶建（jiàn）廠（chǎng）保障產能（néng）消化。

公司客（kè）戶涵蓋 CATL、中創新（xīn）航、LG、鬆下、特斯（sī）拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達（dá）、蜂（fēng）巢（cháo）能源、力神、廣汽集團（tuán）等全球知名動力電池及汽車製造（zào）企業（yè），主要客戶（hù）近年在江西、湖北、江蘇、廣東等地均有較為宏大的產能擴張。

2022 年 11 月，公司發布定增募投預（yù）案，擬募資不超過 36 億元，主（zhǔ）要用於江西項目、湖北項目、江蘇項目(三期)和（hé）江門項目，生（shēng）產基地的布置（zhì）主要是跟隨客戶配套建廠，我（wǒ）們認為這將較（jiào）好配套客戶需求，有望保障公司的產（chǎn）能消化。

公司（sī）與（yǔ）寧德時代（dài）和 ACC 等客戶簽訂重大合同，全球化戰略持續推進。

(1)公司與法國 Automotive Cells Company SE(ACC)簽訂 2024-2030 年供貨 2 億套方形鋰電池（chí）殼體和蓋（gài）板的協議，ACC 致力於開發和生產具有良好性能（néng）和高安全性的電動汽車（chē）電池電（diàn）芯及模組，總投資額約為 70 億（yì）歐元，全球領先的汽車製造（zào） Stellantis 集團、Mercedes-Benz(梅賽德斯-奔馳（chí）)和全球領先的多元化能源公司 Total Energies(道達爾能源)分別持有 ACC 三分之一的股權。

(2)公司與寧德時代簽訂份額不低於（yú） 40%的供貨協議，同時（shí）加強綠色降碳和全（quán）球供給配套。 我們認為公司在國內（nèi）的（de）產線能力（lì）有望複（fù）製到全球工（gōng）廠中，增強公司的全球配套能（néng）力。

4 盈利預測與估值
4.1 關（guān）鍵假設

公司的主要業務包括鋰電池精（jīng）密結（jié）構件和汽車結構件等。

(1) 電池結構件（jiàn）

公司鋰電池結構件已經進入寧德時代、中創新航、LG 等國內（nèi）外頭部電池廠供應鏈，與主要（yào）客戶簽訂中長期供貨協議，市場份額穩中有升，同（tóng）時積極拓展 46 大圓柱結構件（jiàn）等新產品（pǐn），產（chǎn）品銷量有望保持較快增長（zhǎng），我們（men）預計 2023-2025 年公司電池結構件銷量分別同比增長 80%、45%、30%；

電池（chí）結構件整體價（jià）格波動幅度不（bú）大（dà），一（yī）般保持穩定年降，我們預計 2023-2025 年（nián）公司（sī）電池結構件價格分別同比（bǐ）下降 5%、4%、3%。

因此我們預計公司 2023-2025 年電池結構件收（shōu）入分別（bié）達到 142.39、198.20、249.93 億元（yuán），同比增（zēng）長 71.0%、39.2%、26.1%；受（shòu）益於公司規模效益和技術升級（jí），成（chéng）本有望持續下降，毛利率穩中有升，我們（men）預計公（gōng）司 2023-2025 年電（diàn）池結構件毛利率分（fèn）別為 24.6%、24.8%、25.0%。

(2) 汽車結構件

公（gōng）司（sī）汽車結構件業務（wù）目前（qián）體量較小，借助強大的技術優勢和深厚（hòu）的優質客戶資（zī）源積累，有望受（shòu）益於新能源汽車市場快速增長，結合新能源車市場銷（xiāo）量增速，我們預計公司 2023-2025 年汽車結構件收（shōu）入分別達到 4.12、5.36、6.43 億（yì）元，同比增長 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率總體水平不高（gāo），我們預計將保持相對平穩，分別為 7.6%、7.4%、7.2%。

綜上，我們預計公司（sī） 2023-2025 年整體（tǐ）收入分別（bié）達到 146.86、203.93、256.76 億元，同比增長 69.7%、38.9%、25.9%；毛利率分別為 24.1%、24.4%、24.6%。

4.2 估值與總結

公司（sī）是電池結構件頭部供應商（shāng），優秀的產線和技術實力保障公司在大客戶的市場份額穩中有升，同時積極拓展 46 大圓柱結構件等（děng）新產品。

我們預計 2023-2025年公司歸母淨利潤為 14.59、21.06、27.80億（yì）元（yuán），對應 EPS分別為（wéi） 6.22、8.98、11.86 元/股，當前股價對應的 PE 分別（bié）為 19、13、10 倍。

我（wǒ）們選取從（cóng）事結（jié）構件（jiàn）板塊的震裕科技、祥鑫科技、長盈精密和東山精密作為可比公司，2023-2025 年同行業（yè）平（píng）均 PE 分別（bié）為 20、13、9 倍。

目前公司龍頭地位穩固（gù），海外基地放量在即，有望享受更為廣闊（kuò）的市場（chǎng）需求（qiú），同時電（diàn）池結構件延展（zhǎn）性強，有望（wàng）受益於大（dà）圓柱電池（chí）的量（liàng）產，因此我們給予公司 2023 年 PE 24 倍，對應市值 350 億元，目標價 149 元，上漲空間 25%。

5 風險提示
市場競爭加劇風險。

隨著下（xià）遊動力（lì）鋰（lǐ）電池及新能源汽車行業的快速發展，鋰電池（chí）精密結構件市場前景廣闊，市（shì）場規模將進一步擴大，新進入者投資意願（yuàn）較強，因（yīn）此未（wèi）來國內市場的（de）競爭（zhēng）將日趨激烈。如果公司不能夠通過產能擴大和技術升級來保持自（zì）身的競爭優勢，激烈的競爭環境或將導致公司市場占有率（lǜ）下滑，進而對公司的經營業績產生不（bú）利影響。

客（kè）戶集中度較高風險。

公司實行重點領域（yù）的大客戶戰略，通過（guò）與大客戶的緊密合作實現了公司的（de）持續快（kuài）速發展；且（qiě）公司下遊（yóu）應用領域動力電池行業的市場份額較為（wéi）集中，形成公司客戶集中度較高的情形。

若公司（sī）主要客戶受行業政策或市場等原因使其經營（yíng）狀況（kuàng）發生（shēng）變化，致其對公（gōng）司產品的需求大幅下（xià）降，或者公司與主要客（kè）戶的穩定合（hé）作關（guān）係（xì）發生（shēng）變動，均會對公司經營業績產生不利影響。

固定資產折（shé）舊增（zēng）加的風（fēng）險。

公司各募集資金投資項目（mù）及自投產能擴（kuò）張項目前期固定資產的投入如研發設備、生產設（shè）備投入資金巨大，又由於各項目產生經濟效益需要一定的時間（jiān），其產生的實際收益可能不及預期（qī）收益（yì），因此在各項目（mù）建成投產後的初期階段，新（xīn）增固定資產折（shé）舊將可能對公司的經營業績產生一定的影響。